|
【编者注】本系列“量化历史研究”的文章，主要是作者对英文文献的解读剖析。对于有志于了解、进入“量化历史研究”领域的学者同仁，有着较大的辅助作用。文末附原文下载链接及系列介绍。另，文章已授权转载，转载请取得作者或原出处的授权。 希腊的历史是举债、违约和外部依赖的历史，自1829年独立以来，希腊经历了四次大规模借款及其引发的债务危机，违约的年份累计超过这二百年时间的50%。希腊债务危机原因何在？该如何解决？对其他过度依靠外债的国家有何启示？Carmen M. Reinhart和Christoph Trebesch发表在美国国民经济研究局（NBER）最新的工作论文“The Pitfalls of External Dependence: Greece, 1829-2015”通过对希腊违约历史的考察，为我们提供了一些线索。 作者认为，希腊近两百年来的四次主权债务违约，主要原因不是债务规模的大小，而是债务的结构，即外债与内债的比重，外债占比太高是造成债务危机的主要原因。所以，作者指出，希腊的危机不是债务危机，而是外债危机。 那么，一些国家为什么要借外债，外债比重过高又是如何更加容易导致债务危机呢？一方面，外债能够帮助借入国平滑消费，增加投资，而且通常利率较低，更容易借到，特别是在全球流动性充裕的时候。这对于国内金融市场不发达的国家来说，上述好处更加明显。但另一方面，借外债需要付出很大的代价，特别是在金融危机的时候。 首先，会遇到全球流动性突然减少的情况，这时将难以通过借新债来还旧债。其次，由于外债以外币计价，债务危机通常与货币危机联系在一起，经济恶化会导致货币贬值，这时候意味着需要归还的债务上升。再次，借外债的主权国也难以对外国债主“征税”，即无法像对待国内债权人那样，通过实行通货膨胀（铸币税）或其他法律手段来减少债务。 另外，由于国外债权人不像国内债权人与发债国在“同一艘船上”，经济联系没有那么紧密，因此也缺乏激励以尽快解决债务危机。而国内的债权人，由于国家的债务问题迟迟不能解决，他们的资产价值发生贬值或是被征收更多的税，会影响到他们的收入和财富，因此，他们有动力去尽快解决债务危机。最后一个容易被忽视的代价就是，主权债务违约最后常常导致债主对债务国的政治干预。 下面的图1表明希腊历史时期和最近的债务危机之前都极度依赖外债，且开始都是向国外的私人部分借贷，随后这些债务又都被外国政府接手。而图3则说明希腊没有发生债务违约危机的时候则主要发行内债。加入欧元区之后，希腊借到大量低息的欧元外债，但货币政策掌握在欧洲央行手中，希腊无法通过通货膨胀来减轻债务。   在对希腊债务危机原因进行分析之后，作者进一步讨论前三次危机是如何解决的，结果发现：希腊的第一次债务耗时54年才得以解决，而第三次危机也用了30余年才告终。这与前面提到的国内、国外债权人面临的激励程度不同相关。而解决的办法，其核心就是债务减记，即相当于靠赖账来解决，减记的比重从37%到91%不等。但债务危机持续的时间太长阻碍了希腊经济的“重生”。 作者引用其他学者对在金融危机中表现较好的国家的研究，发现这些国家在金融危机之前，都显著地降低了外债。作者认为，尽管希腊一直面临国内储蓄率低、投资者信心缺乏的问题，希腊也应该更多地依赖内债。总而言之，作者指出，上述历史分析即使不能证明更加依靠内债一定是剂良药，但对外部借债的严重依赖终将让一个国家反复出现问题。 【论文来源】：Carmen M. Reinhart, Christoph Trebesch, 2015, “The Pitfalls of External Dependence: Greece, 1829-2015”, NBER Working Paper No. 21664 (IFM ME) . 【原文下载链接】http://jnls.cup.org/home.do;jsessionid=A46CFBAB877B4717A8A47D2FE524B787 【微信公号简介】“量化历史研究”公众号是由北京大学经济学院和耶鲁大学管理学院陈志武教授及其团队负责，以严肃而又不失活泼的方式，向广大学界和业界朋友，定期推送有关七大洲五大洋的量化历史研究经典文献和前沿文献。本账户同时作为“量化历史讲习班”信息交流平台，向大家及时推送讲习班的最新信息和进展。喜欢我们的请搜寻公众号：QuantitativeHistory。 (责任编辑：admin) |