第二，1977～1978年3月当官定利率连续下降四次时，而M[,2]＋CD的增长率却始终保持相对稳定的做法，体现了日本政府力图通过稳定通货流通量以达到有效控制物价上涨的目的。因为，根据第一次石油危机的教训，官定利率的下降容易造成人们对通货膨胀的期待心理而刺激物价上涨。稳定通货流通量可以缓和这种心理状态。而且M[,2]＋CD的增长率逆官定利率下降而急剧提高，在某种程度上可以收到既刺激景气上浮又抑制物价上涨的双重目的。实际上1977～1978年日本实际国民生产总值年增长率从5.4％上升为6.0％，而同一时期消费物价年增长率却从8.0％下降为3.8％。这种灵活运用官定利率并相对稳定通货供应量的信用调节措施在一定时期所起的作用是值得重视的。
    （四）第二次石油危机后日本金融政策的目标及其成果
    1979年第二次石油危机爆发，石油价格从1979到1980年上涨了1.4倍。使1979年日本进口物价的年增长率高达52.1％，1980年的增长率为22.1％，进口物价的上涨推进了日本国内批发物价的上涨。1979年日本批发物价年增长率为12.9％，1980年为13.3％。
    在这种情况下，有些人认为日本又将出现第一次石油危机爆发后的恶性通货膨胀局面。
    但是，实际上标志通货膨胀率的消费物价年增长率1978年为3.8％，1979年为3.6％，1980年上升为8.0％。而消费物价年增长率1980年美国为13.5％、西德为5.5％、英国为18.0％。到了1981年日本消费物价年增长率虽一度上升为10.4％，但1982年又降为5.0％。而同一时期美国分别为10.4％和5.0％；西德为0.2％和－1/4；英国为11.9％和7.3％。可见，日本不但未出现1974年那种恶性膨胀局面。而且同一时期日本在发达国家中的通货膨胀率，除了西德之外，又是最低的。从实际国民生产总值的年增长率的情况看来：日本1978年为5.0％、1979年为5.4％、1980年为4.4％，下降的幅度也不大。同一时期国民生产总值年增长率美国分别为4. 7％、2.4％、－0.3％；西德分别为3.1％、4.1％、1.9％；英国分别为3.7％、1. 6％、－20％。在发达资本主义国家中，日本的实际国民生产总值年增长率虽然是中速增长水平，但仍处于领先地位。
    那么，为什么第二次石油危机对日本的打击相对轻微，而且景气恢复的比较快呢？这可以从下述几点进行一些分析：
    第一，随着国际货币基金体制的瓦解，在第二次石油危机爆发之前，日本早已由固定汇率转为浮动汇率制度。因而有可能制止美国向日本转嫁美元危机，从而避免第一次石油危机前出现的那种输入通货膨胀的不利情况。
    第二，从财政状况来看，和1972、1973年相比，1979、1980年的财政规模增长幅度相对缩小。有利于紧缩金融政策的贯彻，而且大量增发公债吸收了社会上的游资，缩小了通货流通量，缓解了通货膨胀发展的势头。
    另一方面，由于第一次石油危机之后企业转向减量经营，压缩外部资本，增加内部积累。这样，虽然赤字公债吸收了社会资金，却未因此而发生crowding out（争夺企业投资资金）现象，没有影响企业投资与生产的发展。
    第三，日本在爆发第二次石油危机之后，推行了下列一些比较彻底的金融紧缩政策，大力收缩了信用规模。从而以信用收缩为主要内容的紧缩措施取得了明显效果。
    第四，第二次石油危机爆发后，日本企业积极贯彻减量经营方针，大力压缩工资的增长幅度，减少劳动分配率（国民收入中劳动的分配比率）。从而在第二次石油危机中，缓解了石油价格上涨对提高产品价格的压力。
    以上从不同历史发展阶段对日本信用调节的分析中可以看到，信用调节在不同时期具有不同的形式和特点，起到了刺激经济的杠杆作用。
    八十年代日本经济面临着日益深化的财政危机和国际经济摩擦，信用调节作为宏观经济管理的手段是不可能克服资本主义制度本身所产生的种种矛盾。但是，日本在战后各个历史时期运用信用的杠杆作用，从宏观上调节经济的一些具体作法是值得我们重视的。
    注释：
    ①［日］《日本银行百年史》第五卷，第103页。
    ②［日］中村孝俊《高度增长与金融、证券》第25页。