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内容提要：20世纪30年代，为了应对大萧条，实现经济复苏，美国先后进行了两次金融改革，即胡佛金融改革和罗斯福金融改革。前者是后者的先导，后者是在前者基础上的发展与创新。罗斯福把胡佛金融改革中的权宜之计发展为长远规划，绘就了美国金融发展的蓝图。通过大萧条时期的金融改革，美国政府稳定了货币、建立了安全的金融体系、维护了金融秩序、实现了国家依照宪法对金融进行监管的原则，使美国金融业走上了有序、可持续发展的道路，为战后发展奠定了坚实的基础，同时，也为战后世界留下了宝贵的经验教训。 关 键 词：美国/大萧条/金融改革/胡佛/富兰克林·罗斯福 作者简介：李世安，山东师范大学历史文化学院兼职教授 1929年纽约股票市场的崩溃引发了严重的金融危机。危机暴露了美国金融存在的三个问题：一，美国的金融制度和货币政策已经不适应美国经济发展的新需要；二，美国的金融体系不能承受金融风险和经济下行压力的冲击；三，政府缺乏监管金融体系的有力手段。为了克服金融危机，走出大萧条，美国政府进行了金融改革。 长期以来，国内外学者对大萧条时期美国金融改革的研究并不充分，特别是对胡佛金融改革的研究更为稀少。国外有学者关注了胡佛应对金融危机的一些举措，但并没有把这些举措提升到“金融改革”的高度来看待。而国内学术界基本忽视了胡佛开美国金融改革先河的事实，没有对他在美国金融改革中做出的开拓性贡献给予应有评价。同时，虽然国内外学者对罗斯福新政的研究非常重视，相关成果汗牛充栋，然而迄今为止鲜有学者对罗斯福新政中的金融改革进行专题研究。①因此，把胡佛金融改革和罗斯福金融改革作为一个整体进行全面深入的研究，以弥补在研究大萧条时期美国金融问题中存在的这些薄弱环节，就显得非常必要。 一、大萧条时期美国金融改革的迫切性 19世纪末，美国实行的是金银复本位制度。由于金银既是货币也是商品，就给金银复本位制度的稳定带来问题：当市场上金银价格出现变化时，就会影响金银币的供给状况，造成货币混乱。②为此，美国政府决定废除金银复本位制，采用金本位制度。 1900年，美国国会通过了《金本位法》(Gold Standard Act)，并由总统麦金利签署成为法律。该法令正式宣布美国实施金本位制。同时，为方便贸易的进行，法令规定用支票取代货币成为主要交换媒介。采用金本位后，银行发行的纸币以黄金和金币为准备金。这样，银行就可以把纸币发行额或存款额限制在黄金储备额的某个法定倍数上，以实现货币的稳定供应，克服金银复本位制度带来的危机。法令还规定，在实行金本位制后，美国用支票取代货币成为主要的交换媒介。这种改革成效显著，支票在贸易活动中大受欢迎。1866年，全国货币流通量为9.4亿美元，银行存款总额为7.58亿美元。到1914年，存款形式的购买力高达180亿美元，而货币形式的购买力只有20亿美元。③金本位制度的实施，结束了金银复本位制度带来的货币混乱状况，使货币供应暂时稳定下来。 然而，金本位制度并不适应一战后美国经济发展的需要。因为该制度存在的前提是实行货币紧缩政策，这将促使消费减少、物价下跌，导致经济衰退。④在第一次世界大战中，由于大量黄金涌入美国，美国货币供应充分，货币紧缩政策带来的不利影响并未充分显现。一战后不久，由于国家重建的拉动，美国经济逐渐复苏，货币紧缩政策带来的弊端很快就暴露无遗。经济的发展需要货币扩张，以刺激消费。但是，美国实行的金本位制度坚持货币紧缩政策，从而引起了经济衰退，使一战后美国经济的复苏很快结束。1925年，美国经济开始下行，出现了明显的金融投机。1927年11月，物价下滑严重、华尔街金融投机猖狂、货币失控，美国经济跌到低谷。⑤ 经济的恶化并没有使美国政府对货币紧缩政策带来的恶果有清醒的认识。美联储⑥高层认为，经济紧缩的诱因不是货币紧缩政策，而是投机活动，因此，当务之急不是制定新的货币政策，而是要制止金融投机活动。于是，美联储采取了反金融投机的政策，进一步提高贴现率。到1928年7月，纽约联邦储备银行的贴现率已经上调到5%，达到1921年以来的最高水平。这种做法导致了物价的进一步下跌和经济活动的萎缩，⑦成为1929年10月纽约股票市场发生崩溃的重要原因之一。股票市场的崩溃带来了巨大灾难，其最大后果是抑制了消费者的活动。因为股票市场的崩溃使美国人民个人财富减少了10%，这就提高了消费者的财务杠杆，增加了消费者债务和资产的比例，增加了消费者对未来的不确定性，使消费者倾向于减少消费开支，尤其是减少耐用消费品的开支。内需不足致使美国经济持续下滑。美联储此时仍未改变货币紧缩政策，结果1931年美国的消费进一步下降，使美国经济从衰退滑向大萧条。⑧ 1932年，在严峻的金融形势下，美联储根据市场需要上调了利率。这一做法成功地使货币供应增长率恢复到1931年夏天之前的低水平，有效地刺激了消费的增长。不过，1932年中，美联储放弃了这种做法，并下调利率。利率的降低减少了银行所持票据的收益，从而威胁到了银行一直存在的不稳定的偿付能力。在经济萧条中，不少银行开始破产。为应对挤兑，一些地区的联邦储备银行动用了“游离金”(Free Gold，即超额准备金)，造成游离金不断减少。而联邦储备银行不希望通过银行间借贷市场将银行准备金汇集在一起，因此，整个银行体系的有效准备金水平非常低，使美国金融系统处于随时可能崩溃的边缘状态。 对此，美国联邦储备委员会显得无能为力。因为美国联邦储备委员会对银行的控制大部分是间接的，商业银行仍然保持很大的自由度，联邦储备委员会不能充分发挥其调控功能。此外，美国金融系统存在着地区差异，影响了美联储对金融的监管和对全国经济的调控。例如，各地银行的利率上存在差异，这使金融投机成为可能。美国银行业存在条块分割的格局，数量众多的银行和各种小金融机构的存在，影响了美国金融的一体化，削弱了整个美国金融系统承受经济冲击的能力。一旦银行利率剧烈波动，大量小金融机构出现资金短缺问题，就必将影响到整个美国金融体系的安全。 在美国金融系统面临巨大冲击的同时，有三个因素进一步恶化了美国的金融环境。 首先，投资银行组成了大财团，影响了美联储对金融的调控。投资银行成立后，在美国经济中的作用越来越重要。投资银行家为了扩大自己的势力，组成了大财团，垄断了国家的金融和经济。大财团的建立标志着银行业的托拉斯化，导致了国家财富在很大程度上集中在少数人手中，财富的集中产生了巨大的权力和影响力。19世纪末20世纪初，美国最大的银行财团有摩根财团和洛克菲勒财团等。1912年，摩根财团在120家大公司中拥有341个董事席位，占绝对支配地位。它们还在100家较小的公司中有较大股份。摩根财团共拥有资产240亿美元，“它几乎相当于新英格兰居民全部动产和不动产估价的3倍，或等于密西西比河以西的22个州居民动产和不动产估价的2倍”。摩根财团所属的大公司有：美国钢铁公司、美国电话电报公司、纽约中央铁路公司和美国最大的几家保险公司。花旗银行和第一国民银行这两家美国最大的商业银行，也是摩根集团不可分割的部分。⑨洛克菲勒财团包括洛克菲勒旗下的公司和银行，以及库恩-罗比公司等。1912年，这两大财团签订了经营协定，结成松散联盟，来协调双方利益。这些财团利用手中的权力和影响在金融界兴风作浪，成为引发金融危机的重要因素。 其次，美国证券业立法缺失，证券业无序发展。第一次世界大战后，美国政府放松了对新的企业债券和地方政府债券流通的管制，使战后每年发行的新证券平均过亿美元。1929年，这一数字上升到8亿美元。由于政府管制的放松，股票投机行为猖獗，产生了许多垄断股票交易的公司，影响了正常的股票交易。⑩银行家、交易所经纪人、垄断企业老板和投机家进行了种种黑幕交易。受客户委托的银行经理和投资顾问，在金融问题上大搞鬼把戏，使千千万万无辜投资者倾家荡产。(11) 最后，美国政府应对金融危机的措施有诸多不当。一，为应对挤兑给银行准备金造成的压力，美国联邦储备委员会只决定提高贴现率，而没有实行自由借贷政策，而且只决定应对国外挤兑，而没有采取措施应对国内挤兑。1931年9月，英国出现英镑危机，引起了国际上对英镑的投机，迫使英国脱离了金本位制。当英国放弃金本位后，国际投资者预计，美国很快也将脱离金本位制。于是，他们开始转向美元投机。1931年9—10月，各国中央银行及个人投资者大量抛售美元资产，囤积黄金，海外势力加紧清算美元存款，出现了海外挤兑现象。而美国国内储户也加紧兑现(即“国内挤兑”)，使美国的银行体系承受了巨大压力。1931年10月9日，纽约联邦储备银行将再贴现率提高到2.5%，10月16日又提至3.5%。这一行动虽然阻止了黄金外流，却加剧了美国银行的倒闭和挤兑现象，仅10月份就有522家商业银行关门。货币紧缩政策和银行体系的崩溃，导致货币存量急速下降。而且，此次货币政策调整的目的并非为了调控国内经济，而是为了抵御国外力量对美元的冲击，所以导致了美国国内工业产出和物价随之变化，加速了美国金融体系的崩溃。(12)二，1930年通过的《霍利-斯穆特关税法案》将两千多种进口商品关税提升到历史最高水平，损害了向美国出口商品国家的经济利益。对此，这些国家纷纷实施报复性关税、配额和反美禁运等措施予以回应，导致美国出口产品锐减一半。(13)三，美国的“战债”政策把贷款与“战债”挂钩，对欧洲关闭了信贷市场，在客观上不利于美国的出口经济。第一次世界大战后，美国政府规定，凡没有归还战争期间所欠美国债务的国家，就不可能从美国得到贷款。(14)战后欧洲各国百废待兴，无力归还所欠美国的债务，也就不可能从美国获得大规模贷款，从而影响了经济重建和对外贸易。与之相应，美国生产的大量商品也缺乏欧洲买主。这一情况加剧了美国生产相对过剩的危机，成为导致美国大萧条的一个重要原因。 面对日益恶化的金融形势，1932年4月，美国国会向美联储施加压力，要求实行宽松的货币政策，尤其是实行大规模的公开市场政府债券回购政策。虽然联邦储备委员会颇不情愿，但在纽约联邦储备银行行长乔治·哈里森(George L.Harrison)的坚持下，还是拟订了一个计划，于1932年4月到6月授权相关机构对政府债券进行大量回购。这一举措大大缓解了货币存量的下降，拉低了政府债券、公司债券和商业票据的收益率。在货币存量下降趋势放缓，回购操作开始后不久，常规经济指标也出现了同样重大的变化。7月，批发物价指数开始回升。8月，生产力指数开始回升。虽然个人收入指数继续下跌，但是跌幅趋缓。铁路的吨英里数，以及其他许多实体经济活动的指标，都显示出同样的趋势。总之，与1931年初一样，这些数据再次显示美国经济复苏的迹象。 但是，大多数保守的美联储官员反对这一计划，他们错误地将较低的名义利率视为宽松货币政策的标志。因此，当1932年7月16日国会休会后，美联储终止了这一计划。这使美国经济重陷困境。实践证明，面对如此巨大的金融危机，进行局部调整和紧急应对已经无济于事。为了度过危机，美国必须废除金本位制度，彻底抛弃货币紧缩政策，重建国家金融体系，加强国家对金融的监管。在这种背景下，金融改革就被提上了议事日程。 (责任编辑：admin) |