除董事外，招商局的股东们也强烈反对南京临时政府的抵押计划。广州港澳股东甘作培、唐安等致电孙中山，要求体恤商民艰难，取消抵押，保全政府名誉（注：《甘作培等致孙中山电》，《历史档案》1983年第3期。）。邓荣基堂等致函董事会，以革命党人遵奉的根本理论原则相抗。函称：“窃思共和政策首重自由，招商局为完全商股，并无官股，既为商业，系商人自享之利益。即欲急公奉上，亦须由商人出于至诚，政府断无干预攘夺之理。”函件并称：“如果欲取商业之股份为政府不时之需，以视满清收铁路为国有何如？”（注：《轮船招商总局致孙中山、黄兴函稿附呈各纸》，《历史档案》1983年第3期。）部分上海股东也致函声称：到会人数如达半数，决议有效，不过半数，不论可决、否决均属无效。函件同样用革命党人遵奉的原则作为抵抗武器：“民军既口〈唱〉共和，则凡事皆须照共和做去。”（注：《轮船招商总局致孙中山、黄兴函稿附呈各纸》，《历史档案》1983年第3期。）
    2月1日，招商局临时股东总会在上海张园召开。陈其美发言称：“专制政府，尚未推翻，军饷器械，在在需款。筹款之法，至今日已势穷力竭，惟有借款之一法。”其后股东张叔和发言，声称“招商局连年亏折，不如趁此时机，为政府效力，他日可向政府要求权利，俾营业日渐发达”（注：高劳：《临时政府借债汇记》，《东方杂志》8卷11号。）。会议主持人征询到会股东意见，无人作声。于是，陈其美即致电孙中山、黄兴及南京临时政府，报告“喜讯”。电称：“各股东全体承认无反对，洵属热心爱国，深明大义。从兹饷糈有出，健儿北伐，犁庭扫穴，指顾间耳！”（注：1912年2月2日《民立报》。）2月2日，孙中山电招商总局董事，表示嘉奖，要求迅即“派员来宁与政府接洽一切，事可速成”（注：《孙中山致招商总局电》，《历史档案》1983年第3期。）。同时，居正也代表内务总长程德全致电称：“从此军饷有着，军心益壮，努力北伐，指日成功，俾吾国民脱专制之苦，享共和之福，皆公之赐也。”（注：《程德全致招商总局电》，《历史档案》1983年第3期。）
    其实，陈其美报告的是假情况，2月2日，招商局致孙中山、黄兴电报告的才是实情。该电称：多数股东均因路远期促，不及到会；当日到会的股东只拥有4396股，仅得1/10；另有大量股东表示反对。同时，招商局的主事人员将反对的电函一一抄呈，要求孙中山等人“核夺”（注：《招商总局致孙中山、黄兴电稿》，《历史档案》1983年第3期。）。其中有一份署名江粤股东赵尚勇等150人的公启竟称：“侧闻贵局有意献媚民军”，“将局产擅行抵押，假张园数千股之名义，十余分钟之时限，两书记之报告，即作为四万股股东全体承认，环球各国有此法律耶？”公启表示：“倘贵议董、局董擅自定议，尚勇等当以洋枪、炸弹对待，不共戴天！何人居住何处，均已访查明白。特此预告，凛之戒之！”（注：《轮船招商总局致孙中山、黄兴函稿附呈各纸》，《历史档案》1983年第3期。）招商局接到的这些函电有些可能是主事人员的伪造，不过股东们大多持反对态度则是确定无疑的。
    面对招商局董事们的合法抵制，孙中山不可能真正用军队和武力来解决问题。2月3日，孙中山于无可奈何之中复电招商局，邀请该局派人来宁商议。电称：“日前股东开会议决，具见同情。至远地未深明委曲者，当不难于疏通。无论如何，仍请派员来宁熟商一切。”（注：《孙中山致招商局电》，《历史档案》1983年第3期。）电发，招商局的主事人员答称：董事会的成员已经辞职，又无决议，难以执行；在局各董，无此权责，不能越俎，已经登报要求各股东推举代表来沪赴宁，接洽办理（注：《招商总局办事董梁庆榴致陈其美函稿》，《历史档案》1983年第3期。）。同时，又继续抄呈各地股东的反对信函，以“民意”相抗。顺直股东宋树声等不仅批评革命党人“阳言共和，暗图专制，较之满奴时代有加无已”，而且揭露张园会议的真相：“股东鼓掌者仅有两人，何得谓之全体股东赞成？此等野蛮举动，岂能遮尽天下人之耳目！”（注：《招商总局办事董梁庆榴致陈其美函稿附函》，《历史档案》1983年第3期。）
    四、日本急于吞下招商局
    除轮船招商局外，当时在中国长江流域经营航运业的还有英国太古、怡和、日本邮船株式会社及日清汽船株式会社等公司，形成中、英、日等国多角竞争的局面。其中，英商长期独霸，势力深厚，日资发展迅猛，势头强劲。为了进一步壮大自己的力量，垄断中国航运，日资早就垂涎于轮船招商局，急于吞下这一块肥肉。现在有了机会，自然不肯错过。一方面，他们紧紧抓住孙中山和黄兴，一方面则力图排除其他国家的竞争对手。
    日本政府一开始就注视着轮船招商局的借款谈判。12月7日，外务大臣内田康哉致电驻上海总领事有吉明，告以日本邮船及日清汽船两公司通过大仓洋行上海支店正在与轮船招商局进行谈判，要求有吉明向该店询明情况，尽量予以协助，促其实现（注：《内田外务大臣致有吉驻上海总领事电》，《日本外交文书选译》，第351页。）。1912年1月3日，盛宣怀等逃到日本。1月6日，招商局总办王存善访问日本驻上海总领事馆，要求将招商局“一举卖却”时，有吉明立即答应。他建议：为与日本方面事先结成关系，先以低利向日本方面借款，偿还此前向英国汇丰银行所借之款。有吉明希望内田就近向盛宣怀“密行劝诱”（注：《有吉驻上海总领事致内田外务大臣电》，《日本外交文书选译》，第355、356—357页。）。1月7日，王存善托有吉明转交一封信给盛宣怀，有吉在向内田汇报时称：“估计招商局所有资产当不下一千万乃至一千三四百万两。我方如能充分给予有利条件，并采取安全措施，向该局股东等保证此项借款不致被革命党所没收，则此事看来不无成功之希望。”（注：《有吉驻上海总领事致内田外务大臣电》，《日本外交文书选译》，第355、356—357页。）
    1月下旬，德国捷成洋行、英国汇丰银行、太古洋行及美国有关方面加入竞争，争相承抵，日本邮船株式会社与日清汽船株式会社立即通告孙中山、黄兴，声称1000万两已经备妥，要求孙、黄做出承诺，一定要与日本方面商谈（注：《有吉驻上海总领事致内田外务大臣电》，《日本外交文书选译》，第358页。）。25日，有吉明致电内田，表示“此举颇合机宜”，希望内田督促日本财团速下决心。27日，内田复电有吉，除赞成所拟合同第七款所载：“招商局因其本身业务经营之需要而进行此项借款”，以避免露出日本公然向革命军提供军费的痕迹外，特别指出，无论如何，要设法令英商太古洋行一类对手“罢手”（注：《内田外务大臣复有吉驻上海总领事电》，《日本外交文书选译》，第358—359页。）。
    为了促使日方迅速决定，孙中山、黄兴有意向日方谈判代表扬言，如日方无保证，将向美国方面交涉，条件更优。1月25日，日本邮船株式会社上海支店长伊东米次郎致电东京总社，报告有关情况。电称：“故1000万元之贷款，若有可能，望立即予以保证。”（注：日本防卫厅研究所战史部藏《海军关系》档案。）其后，伊东米次郎亲赴南京，提出要全部收买轮船招商局，遭到黄兴拒绝。2月1日夜，伊东急电东京总社云：“看来除进行贷款交涉外并无他策。彼曾提出借款一千万两，我方如以年息七厘提供一千万圆（日元），本人认为可能签订合同。惟现时与招商局签订合法之正式合同，殊非易事；但为排除竞争之干扰，在近期内与民国政府签订临时之草约，则甚为必要。当然，在合法之正式合同成立之前，我方不承担任何金钱上之责任，本人按此办法进行策划，未悉是否得宜，希即电示。”该电并称：“又据告知，美国财政专家司戴德氏已于1月29日抵达本地，正在进行以招商局为抵押之一千万两的借款交涉，云云。”（注：井上馨文书，日本东京国会图书馆宪政资料室藏。）2月2日，伊东再电东京称：“因与黄兴有约，已定于明日下午1时前往南京，切望在本人动身之前来电指明办法。”同时，伊东并称：“德国商社捷成洋行亦正在进行此项交涉”（注：井上馨文书，日本东京国会图书馆宪政资料室藏。）。此电发出后几个小时，伊东又致电东京称：“德、美两国资本家联合提出：仅以土地为担保，提供贷款一千万两，彼辈之估价为二千万两。条件是立即清还汇丰银行旧债，然后将地照转托德国银行。基此形势，我方如不能以同等款额和同样条件进行周旋，则交涉恐将失败。”（注：井上馨文书，日本东京国会图书馆宪政资料室藏。）三通电报，反映出日本方面控制轮船招商局的急迫心情。
    日本与孙、黄关于招商局的谈判引起英国的注意。2月5日，英国驻日大使访问日本外务省，声称：“上述借款之一部分，无疑将提供革命军作为军费使用，希望贵国政府加以制止。英国政府将继续尽最大努力制止本国财团向官、革双方之任何一方提供借款，确信贵国政府亦应采取同样措施。”（注：《内田外务大臣致伊集院驻清公使、山座驻英临时代理大使电》，《日本外交文书选译》，第361页。）8日，内田致电山座驻英临时代理大使等，说明日本政府对招商局谈判“已决定不予鼓励”，但也不准备劝阻（注：《内田外务大臣致伊集院驻清公使、山座驻英临时代理大使电》，《日本外交文书选译》，第361—362页。）。其后，英国汇丰银行、太古洋行的竞争加剧，日本财团决定承担，内田指示：“关于此事之进行，我国政府及官员表面上并不予以支持”，但“从背后给予必要之援助”（注：《内田外务大臣致有吉驻上海总领事电》，《日本外交文书选译》，第363页。）。