在美国毫无诚意的情况下，中国只好自行设法阻止白银外流。10月14日，中国宣布从次日起，开征10%的白银出口税，以及根据世界银价波动而确定的平衡税。这样一来，不法商人遂通过大量白银走私来牟利，更为严重的是，日本浪人在华北进行大规模的武装走私白银。12月，中国又颁布命令，加强了缉私的力度（注：《中华民国货币史资料》2辑，141-142、150-151页。）。但是，中央政府的软弱和日本的蓄意破坏，使这些限制措施难以奏效。中国只好再回头向美国求助以稳定银价，并提出了两项办法：（1）除美国国内自产的白银外， 美国不在世界市场上购买价格高于每盎司0.45美元的白银；（2 ）希望美国向中国提供贷款，帮助中国重整币制（注：孔祥熙致施肇基，1934年12月8日， 《中华民国货币史资料》2辑，123页；美国副国务卿菲利普斯（Philips ）备忘录，1934年12月10日，《美国对外关系》，1934年3卷，454- 455页。）。
    这时，美国大通银行（Case Bank ）上海分行向美国国务院报告说，中国人因为美国的《购银法》而产生的反美情绪有增无减。同时，日本人正在打算向中国贷款，以便控制中国的货币（注：菲利普斯致罗斯福，1934年12月10日，《美国对外关系》，1934年3卷，545-546 页。杨玉圣简洁而生动地概括了当时中国经济界和金融界对美国的批评，见《中国人的美国观：一个历史的考察》，复旦大学出版社， 1997 年，133-141页。）。这些报告引发了美国政府内部的一场政策辩论。美国国务院认为，白银政策损害了中国官员、银行家和商人等上层人物的利益，因而势必影响两国的关系。它希望财政部暂停购银，或把银价限制在每盎司0.45美元，至少应把在中国的购银留在中国。但它反对由美国单独向中国贷款，因为这会触犯日本的《天羽声明》。财政部则表示，由于《购银法》的限制，它不可能立即停止购银或降价，最好的办法是帮助中国进行币制改革，并使之与美元挂钩。财政部还认为国务院对日本过于担心（注：罗素前引书，62-66页。）。
    作为最高决策者的罗斯福，他既不想改变购银政策，也无意给予中国贷款。罗斯福幼时常常听祖父谈论其19世纪在中国的从商经历，因此他自诩对中国“有一个多世纪的背景知识”，在对华政策上自有独立的主张（注：Blum,op.cit.,p.206.）。在此情况下， 摩根索在征得罗斯福的批准后，向中方提出了一项折中方案：（1 ）美国将只购买中国中央银行的白银，每盎司价格不超过0.55美元，并在世界市场上维持这一价格；（2）美国可以随时中止这一做法， 但会提前一个星期通知中方；（3）请中国尽快派代表来美国讨论有关问题（注：财政部致国务院，1934年12月18日，《美国对外关系》，1934年3卷，457页；施肇基致孔祥熙，1934年12月19日，《中华民国货币史资料》2辑，125页。）。
    孔祥熙对美国第一次表现出来的合作诚意感到高兴，遂进一步向摩根索提出，0.55美元的价位仍然过高，希望能将价格稳定在0.50美元。他还表示，中国愿意与美国就此签订一个长期协定。否则，中国只好考虑放弃银本位（注：孔祥熙致施肇基，1934年12月31日，《中华民国货币史资料》2辑，126页；施肇基致赫尔，1934年12月27日，《美国对外关系》，1934年3卷，458页。）。孔祥熙显然过于乐观了。摩根索非但不能接受中方的建议，而且在白银派的压力下，连原来的承诺都没有坚持下去。1935年元旦，他通知中国驻美公使施肇基说，一个星期后，美国将不再把银价维持在每盎司0.55美元的价位。不过，他也表示了愿与中方合作的诚意。在与罗斯福商量后，摩根索决定邀请中国银行董事长宋子文访美，讨论白银问题。但美国国务院担心，由于宋子文是一位反日派，他的来访必然会引起日本的反对，损害美日关系。加之宋访问成功的机会甚少，因此，国务院坚决反对这一访问（注：摩根索致赫尔，1934年12月31日，《美国对外关系》，1934年3卷，461页；赫尔致施肇基，1935年12月31日，《美国对外关系》，1934年3卷，461-462 页；施肇基致孔祥熙，1935年1月1日，《中华民国货币史资料》2辑，127页；罗素前引书，71-73页。摩根索后来曾想利用到葡萄牙度假的机会与中国代表会面，未果。Blum, op. cit., p.210。）。
    中国只好取消宋子文的行程，并在19日向美国提出了一份非正式的备忘录，希望美国仍能限制银价，至少采取措施不要购买从中国走私的白银。美国再次表示不能限制银价，因为《购银法》是命令式的。不过，它在购银时，“可以把中国的意见考虑进去”（注：孔祥熙与施肇基来往电文，1935年1月19、26日，《中华民国货币史资料》2辑，130-132页。）。
    就这样，中美两国就白银问题的第一轮交涉结束了。在这第一轮交涉中，中国政府一再希望美国稳定银价。不论是国务院还是财政部，美国决策者都认识到了美国的白银政策对中国造成的损害。但是，对于如何减少这种损害，他们的意见并不一致。财政部提出过对华贷款的设想，但由于担心日本的反应而被国务院拒绝；它也提出过稳定银价的方案，但囿于国内政治的限制而未能坚持（注：1934年11月26日，摩根索曾告诉罗斯福，由于白银政策，“美国正在做可能帮助日本的一切”。转引自罗素前引书，55页。）。不过， 财政部还是在它的职权范围内， 在1934年11月从中国购买了1900盎司白银，这一购银行动成为以后美国大规模从中国购银的先河。由此可见，美国财政部的态度还算积极。